天风证券 上市公司研究报告 2018-4-11 11:33
事件
1）公司发布2017 年年报，实现总营收3.49 亿元，同比增长9.95%；归母净利润7980.03 万元，同比增长17.52%；2）公司发布2018 年Q1 季度业绩预告，预计实现归母净利润中值1550 万元，同比下滑35.37% - 10.52%。
产品结构优化进展顺利，有源营收增长缓解无源下滑风险
公司无源器件业务营收2.21 亿元，同比下滑19.48%。2017 年运营商FTTH建设需求增长符合预期，公司PLC 光分路器销售平稳；设备商DWDM 订单需求减少，公司相应业务销售业绩下滑。有源器件业务营收1.28 亿元，同比去年增长198.75%。公司100G ROSA 产品实现量产，产能持续扩张，销售量20.13 万件，同比去年增长104.57%。综合来看，公司有源器件进展顺利，产品结构顺利过渡为有源无源双翼发展。有源产品线营收占比36.64%，同比去年13.49%上升至占近公司4 成营收。公司依靠有源领域的快速增长，缓解了电信市场阶段性底部对公司传统无源产品的负面影响，实现了营收和净利润的双增长。
募投项目稳定推进，研发加码，三大技术平台收益逐渐显现
公司定位光电子器件后端集成产品领导者，重点拓展三大技术平台：PLC技术平台、MEMS 技术平台、高速有源技术平台，对应FTTX、波分复用和数据中心三大市场。
1）PLC 技术平台：全球光纤到户主要应用国家和地区均已进入成熟期，运营商固网投入下降，预计未来需求增长平稳，期待公司在份额上的突破。公司波导集成光电子器件产业化项目投资进展已完成77.84%，报告期实现效益2490.09 万元。2）DWDM 产品及MEMS 技术平台：2017 年下半年，三大运营商启动OTN 设备招标，公司业绩有所回暖。受运营商资本开支下滑及设备商库存调整，公司DWDM 器件2017 全年业绩承压，但国内网络流量30-40%年复合增长趋势不变，城域网/骨干网升级扩容势在必行，长期利好公司业绩成长。3）高速有源技术平台：公司2017 年持有Kaiam 股权比例提升至3.31%，持续加强有源合作。Kaiam 取代华为成为公司第一大客户，年销售占比三倍增长到2017 年的36.67%。年产24 万路高性能光接收次模块生产线技改项目完成75.18%，报告期实现效益2568.4 万元。OSA产线实现40G 向100G 的升级，产能进一步扩大，量价齐升。合作伙伴Kaiam具备上游核心芯片能力，紧密合作持续获益全球云数据中心建设红利。
盈利预测及投资建议
公司波分器件技术实力强劲，短期受电信行业底部影响无源业绩波动，中长期有望回复稳定增长。长期看，公司绑定Kaiam 切入有源市场，ROSA产能持续释放、高速产品占比不断提升，有源产品保持高增长。Ovum 研究结果表明，电信行业仍处周期性底部，运营商整体资本开支逐步下探，短期影响公司业绩，公司18Q1 业绩预告低于预期。公司18-19 年净利润由1.15 亿元、1.59 亿元下调至0.89 亿元、1.03 亿元，2020 年净利润1.21 亿元，对应18 年42 倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：运营商承载网建设回暖低于预期，有源器件价格侵蚀加剧
2018-04-11 
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